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高华证券:中国政策传导机制意味着政策放松有效性高但稳定性低

2019-10-09 19:50:35 | 来源: 饮食

高华证券:中国政策传导机制意味着政策放松有效性高但稳定性低 2014-05-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

中国政策传导机制意味着政策放松有效性高但稳定性低基本观点:过去经验表明,与西方经济体相比,中国的政策传导机制意味着政策放松往往能在短期内更快更有效地发挥作用,但是稳定性较低。在新领导班子的带领下这种情况有所变化,使得政策执行较过去效率稍减但是持续性稍增。

当西方国家政府放松政策时,它们主要通过货币政策和财政政策这两个渠道进行。有关主要决策部门(央行/财政部)、放松方式(在货币政策中的利率调整/定量宽松以及财政政策立场调整)、政策规模(由国会预先批准或公开宣布,过程较为透明)以及传导机制(政策调整后经济体系中如何产生影响)等问题已经被人们所充分研究和了解。

而当中国放松政策时,上述问题就显得更加复杂和透明度较低,原因如下:

1.中国会有更多的政府机构参与其中。除了人民银行和财政部之外,其它政府部门也会发挥重要作用;包括:发改委、银监会、证监会、商务部、住建部、国土资源部、税务总局等。除政府部委之外,还有很多在实体经济和金融系统(包括商业银行和政策性银行)中的国有企业也会扮演重要角色。

这些机构的负责人往往是资深党员干部,他们的职务相当于政府官员。参与方越多就越需要协同作战。在部委层面上往往由发改委牵头,但很多协调工作要由国务院完成。

2.与其他发达市场的政府相比,中国政府手中掌握了更多的政策工具。举例来说,就流动性管理而言,政府通常会给商业银行指导,而倘若这些银行可以完全自主决定并单一专注追求利润,它们未必愿意做这些事。项目审批调整和(住房/汽车)限购令也是政府可以调整经济的重要工具。

3.往往无法事先对中国的政策调整力度做出判断。每当一项新政策宣布时(例如新的基建项目),投资者经常提出的一个问题是,它在多大程度上已包含在五年规划中、又有多大成分是全新内容?但是在现实情况中,实际投资并非按照五年规划的蓝图而进行(政府有意将五年规划描述为“规划”,以免让人们认为这是一个严格的五年“计划”)。这些拟建或在建项目将在三年还是六年内完工对于任意给定年份的经济表现来说都会产生很大不同影响。中国政府一般都采取“随机应变,灵活机动”的策略,这意味着市场无法事先知道整体放松规模到底有多大。

4.最后就传导机制而言,在西方经济体中,货币政策的变化是通过调整融资成本和总需求来影响经济表现的。在中国这些渠道也发挥作用,但是政府不仅可以直接左右提供给广义银行系统的流动性总量,还可以通过窗口指导告知商业/政策银行如何运用手中资金,并可以影响非金融机构的借贷/投资决策。一个常见的类比是,在西方,货币政策像是一根绳子,可拉不可推(对于调控经济增长来说,紧缩限制较少但刺激限制较多);而在中国,货币政策更像是一根棍子,虽然它变得比过去更软但是还是既可拉也可以推。中国决策者之所以可以享受这样的高灵活度,部分原因在于他们直接是经济中的很大一部分的所有者,同时也因为中国经济体系中还存在更多的行政影响。因此,决策者有更大的“松绑”空间,例如在投资批准的问题上。举例来说,中国的法定存款准备金率接近20%,高于其他所有主要经济体。虽然我们认为中国不会很快下调存准率,但是如果决策者有意这么做,那么存在很大余地。此外,相对于其他多数经济体而言,中国的利率水平也处在高位。

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